日本决定：结束！17年来首次
日本决定：结束！17年来首次
作 者丨陈植
编 辑丨李玉敏 曾芳 尹华禄
图 源丨新华社
日本央行 3 月 19 日结束了为期两天的货币政策会议，决定结束负利率政策。日本央行将政策利率设定在 0% 至 0.1% 区间。这是日本央行自 2007 年 2 月以来，时隔 17 年首次加息。
与此同时，日本央行还决定结束 YCC（日本国债收益率曲线控制）框架，不再提及引导长期利率至 0% 左右的收益率控制曲线（YCC），并取消对日股 ETF 和 REITS（不动产信托投资基金）的购买计划。
退出 " 负利率 " 有何影响？
中金研究 18 日前瞻观点如下：
1、退出负利率后预计日央行再加息幅度有限，当前市场预期日央行政策利率或由 -0.1% 抬升 35bp 至 0.25%。
2、对日本资产有何影响？日股日元短期承压，日债影响有限。
3、对全球金融流动性有何影响？减少全球便宜钱供给，金融流动性短期承压。
4、如何影响美债？美债短期或有上行压力，但降息前回落大方向不改。
5、对全球其他资产有何影响？情绪传导或是更主要渠道。收缩流动性供给有限。相比实际的流动性冲击，在当前估值和情绪计入较充分情况下，情绪传导可能是更重要渠道。
6、会否带动部分资金回流中国市场？短期有交易型资金 " 跷跷板 "，但长期仍看基本面。部分交易型资金可能流入，但持续的外资流入仍需要以基本面改善为前提。一部分对冲基金可能基于对冲日股短期回调风险考虑而选择在中国市场寻对冲，造成了中日股市表现和资金流向的 " 跷跷板 "。
投机资本反向沽空日元
但是，日本央行的加息行为，却未能激发金融市场的买涨日元热情。
截至 3 月 19 日 14 时，日元兑美元汇率不涨反跌，美元兑日元汇率徘徊在 150.33 附近，这意味着日元汇率再度失守 150 整数关口，距离年内低点 150.88 仅有 " 一步之遥 "。
" 这再度印证外汇市场的一大操作惯例——买预期，跑事实。当日本央行决定加息后，金融市场反而对日元买涨头寸进行获利了结。" 一位香港银行外汇交易员向记者指出。
在他看来，在日本通胀同比增速连续 22 个月超过 2% 目标值，以及日本企业涨薪幅度超预期令日本央行快速加息预期骤然升温后，外汇市场并未激发买涨日元的热情。
" 尽管众多投资机构大胆预测日元兑美元汇率将会升至 120 附近，但在上周，日元兑美元汇率仅仅收复 145 整数关口就迅速回落。" 这位香港银行外汇交易员向记者指出。这背后，是市场仍预期日本央行在加息同时，仍将维持相对宽松的货币环境。
值得注意的是，3 月 19 日日本央行在宣布加息同时表示将继续购买国债，比如 4 月份将四次买入 4000-5500 亿日元 5-10 年期国债。若长期利率迅速上升，日本央行还可能增加国债的购买金额，进行固定利率购买操作。
" 只要日本央行执意维持相对宽松的货币流动性，日元兑美元汇率很难出现明显的涨幅。" 一位香港私募基金负责人向记者分析说。这反而促使更多投机资本干脆在日本央行加息后，加大 " 抛现实 " 力度——押注日元汇率下跌获利。
记者多方了解到，日本央行在加息同时维持相对宽松的货币环境，或是基于 " 维持 " 金融市场稳定的考量。毕竟，当前日本投资者持有的海外投资资产规模超过 3.4 万亿美元。这背后，是过去数年日元利差交易持续泛滥。越来越多日本投资者趁着日元负利率环境，纷纷低息借入日元兑换成外币投资海外金融资产套取无风险利差同时，押注日元贬值获利。一旦日本央行骤然收紧货币政策引发日元大幅升值，日元利差交易将因汇率端的巨额亏损而大规模回流，导致国际金融市场资产剧烈下跌。
" 尤其是日本各类投资者持有约 1.1 万亿美元的美国国债，美国未必乐见日本央行收紧货币政策令日元大幅升值，导致日元利差交易大规模撤离美债市场并回流本地，这直接导致美债的海外资本购买力进一步下降，不利于维持美国债务的可持续性。" 这位香港私募基金负责人向记者指出。如今，在日本央行加息后，日元兑美元汇率出现反向下跌，反而有助于逾万亿美元的日元利差交易投资组合的稳定，这很大程度支撑美债市场不会遭遇抛售潮。
记者还了解到，随着日元兑美元汇率跌破 150 整数关口，有些 " 好事 " 的对冲基金又开始讨论日本央行会不会干预汇市以稳定日元汇率，因为日元汇率过度贬值将增加日本进口商品价格并进一步抬高通胀率，迫使日本央行不得不更快地采取货币政策收紧举措，与当前日本央行希望逐步缓慢收紧货币政策的想法相冲突。
" 这更像是这些对冲基金的调侃或玩笑。在美联储即将降息与美元指数承受更大下跌压力的环境下，日本央行干预汇市力挺日元的可能性相当低。" 前述香港私募基金负责人向记者分析说。当前外汇市场预期日元兑美元汇率很可能无视 " 日本央行加息利好 "，继续跌破年内低点。
利差交易 " 左右 " 日元走势
外汇分析师 Mary Nicola 认为，尽管日本央行取消负利率和 YCC，但日元仍难以获得上涨动力。原因是日本央行将继续购买日本国债，这令日元汇率持续有效突破近期波动区间。
在他看来，未来日元汇率的走势，很大程度取决于美联储在 3 月 20 日利率政策决议与货币政策前瞻性指引。若美联储释放可能延后降息的信号，加之日本央行仍刻意维持宽松货币政策，日元汇率很难出现大幅升值。
记者获悉，当前华尔街对冲基金正在密切关注美联储的最新货币政策动向，决定是否加大押注日元汇率下跌的力度。
" 事实上，众多华尔街投资机构也不希望日元汇率快速大幅升值，因为他们也参与了大规模的日元利差交易，即他们也趁着日本负利率环境，低息借入庞大的日元资金并兑换成美元，投资美国国债套取美债 - 日债之间的无风险利差与美元 - 日元升值收益。" 一位华尔街对冲基金经理此前接受本报记者采访时透露，若日元兑美元汇率大幅升值，将直接触发他们对日元利差交易的止损离场，同样会引发美债价格遭遇抛售潮与剧烈下跌，令美债市场流动性雪上加霜。
在他看来，目前多数华尔街投资机构更希望日元兑美元汇率保持在一个相对较低的水准，以便他们更从容地解除日元利差交易投资组合并获利了结离场。
但是，华尔街投资机构的算盘能否实现，仍存在诸多变数。
Abrdn 利率主管 Aaron Rock 认为，未来一年期间，受日本央行持续加息与其他欧美央行进入降息周期等因素影响，日元对其他主要货币的升值幅度将在 8%-10% 之间。
" 针对日元未来升值趋势，市场的确存在较大分歧。" 一位香港银行外汇交易员指出。这背后，是金融市场在豪赌日元 - 美元欧元等其他货币的利差劣势能否快速显著地收窄，若日本央行加息步伐相对缓慢，欧美央行降息步伐也一再延后，日元 - 美元欧元的较大利差劣势在短期内难以显著收窄，未来日元升值空间将受到很大制约。
日本股市是否 " 走下神坛 "
记者了解到，日本央行加息并结束负利率政策，日本股市涨势是否划上 " 休止符 "，同样备受金融市场关注。
3 月 18 日，日经 225 指数面对日本央行 " 第二天加息 " 压力，仍然上涨 2.7%，似乎打破了金融市场的上述担忧。
三井住友信托银行驻东京的市场策略师 Ayako Sera 指出，受日本央行进入货币政策收紧周期影响，日股可能将有所下滑，但他认为这不意味着日本股市将进入下跌周期。此外，尽管日元兑美元汇率大幅回升至 120 左右，可能令日本股指受到影响，但他认为这种状况的发生可能性不大。
一项调查也显示，尽管日本央行收紧货币政策，但不少投资机构人对日本股市持积极乐观态度，因为他们认为日本股市仍然估值偏低。具体而言，随着日本上市公司加大利润分红力度，加之日本引导更多本土资本投资日本股市，未来日本股市仍有望抵消日本央行加息的影响，继续保持上涨趋势。
记者多方了解到，持有类似观点的全球投资机构为数不少。一个主要原因是他们认为日本央行加息步伐将伴随着货币环境宽松，有助于日本股指继续上涨。此外，相比日本央行加息与日元升值，金融市场更关注日本上市公司业绩回升与利润分红力度加大等其他因素。
" 若日本央行加息同时又能保持日本宏观经济稳健增长，无疑对海外投资机构继续加仓日本股市，有着一定吸引力。" 摩根资产管理（东京）公司基金经理 Michiko Sakai 认为。
但记者也听到另一种说法，即日本央行加息若导致日元大幅升值，或促使大量全球资本逢高撤离日本股市获利了结。究其原因，此前不少海外资本之所以追涨日本股市，一是看重日本股市自身上涨空间，二是等待日本央行加息令日元大幅升值，他们就能将日元兑换到更多美元，如此当他们在股市与汇市均获得双重丰厚回报时，就是他们获利离场的最佳机会。
前述对冲基金经理告诉记者，这种策略的确会被不少投资机构采用。但目前，他们未必会选择获利离场，一是日元汇率并未大幅升值，二是日本股市也没有被高估，仍然会随着日本经济增长与企业利润增加而具备一定上涨空间。所以，这种状况的出现，有可能会在年底日元兑美元汇率大幅回升至 120 期间。
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本期编辑 黎雨桐 实习生 赵凤铃
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