基金经理们：都在等待股市反转

经济观察网 记者 蔡越坤 洪小棠  " 想从股票上赚钱，先要学会输。"

热播剧《繁花》里的这句台词，在 2024 开年的 A 股市场下了咒语。

2024 年开年，大盘上演跌跌不休的走势，年初至 1 月 19 日收盘，上证指数下跌 4.8%，深圳成指跌幅超 7.7%，创业板指跌幅达 9.3%。1 月 18 日，上证指数更是一度跌破 2800 点至 2760.98 点，创 2020 年 5 月以来新低。

作为一名拥有清华经管 MBA 学历的私募基金经理，许熙苦等 A 股行情翻转，如果用一个字来形容当下的心态，许熙形容为 " 熬 "。

2023 年至 2024 年 1 月份，许熙管理的私募基金亏损已经有 " 十几个点 "。她安慰自己，市场那么熊，好在客户属于成熟理性类型，尽管 2023 年没赚钱，对比行业面亏损并不算多，大多数客户表示理解，不用跟客户做过多解释。

不仅私募基金，公募基金的日子也不好过。据统计，2023 年主动权益类基金（已剔除 2023 年成立的次新基金）的赚钱效应欠佳，全年平均回报率为 -12.01%；被动指数基金全年收益整体亦不尽如人意，平均回报率为 -8.62%。

在近期发布的 2023 年四季报中，部分基金经理诚恳地向投资者致歉。而 2024 年初至今的连跌行情，让基金公司们承受着越来越大的压力。

北京一家大型基金公司投研人士坦言，在这样的环境下，个人投资者很少有批量赎回的现象，但机构投资者有预警线及止损线等限制，市场接连下行，导致基金净值跌破一定比例，机构就会进行赎回操作，所以这几天应对机构赎回而进行的卖出调仓操作比较多。

这位投研人士自嘲，自己本来是做投资的，现在变成了情绪管理师，需要安抚渠道、同事和朋友，甚至回家还要安抚父母。

1 月 17 日，一张广为传播的微信聊天截图显示，一位投顾告知客户，其 200 万元买入的雪球产品本金和票息全部归零，4 倍杠杆的雪球产品爆仓。客户 " 汤总 " 只回复了一个 " 嗯 " 字。是淡定，还是无奈，人们不得而知。但是投资者们对于跌市下雪球产品的风险传导忧虑重重。

不少散户坦言，眼看着股票账户资产不断缩水，新入场的投资者懊悔 " 走错路了 "，坚持许久的人直呼 " 熬不住了 "，越跌越买的人，甚至模糊了对投资的 " 信仰 "。

许熙还抱有期望。她不敢空仓，担心一旦行情反弹会错过牛市行情；但在 A 股震荡下跌的行情中，仓位也不能太高。从 2023 年开始，其管理的基金从几乎满仓的状态一直降低至目前的六七成仓位。部分个股标的在价格比较低的时候，她就增持一些，暂时观望。

2023 年，A 股政策面上的一个显著特点是政策利好频出，包括监管支持提升保险资金配置意愿、权益基金政策引导，以及下调融资保证金比例、规范二级市场减持行为等，以稳定和提振 A 股投资者低迷的信心。2024 年，投资者是否可以等来一轮牛市？

成交低迷 基金经理深感无力

2024 开年股市的惨淡开局，让众多基金经理们处于无奈与忍耐之中。

1 月 17 日，上证指数更是一路跌去 60 点，收于 2833.62 点，创出 2020 年 6 月以来的新低，三大股指均跌超 2%。

在 1 月 17 日这天，北京的个人投资者曹女士所持有的某光伏龙头股，账面亏损已经接近 20%。她 2023 年下半年买入该股，调侃自己 " 抄底抄在半山腰 "，而她周围不少炒股的朋友也类似，2023 年买入的股票多处于亏损状态。

不仅很多股民亏损，不少基金经理也未能幸免。1 月 17 日，华南一家私募投资经理如此感慨，" 没想到，2024 年开年不久就遇到了这么惨的一天。今天持仓个股跌停了 18 只，其中跌幅小于两个点的个股都是幸运的。"

北京一家公募机构基金经理坦言，自己前段时间到处奔波来安抚渠道，这件事刚刚告一段落，" 今天的净值可能又要被捅破了 "。

当下该如何操作？一位管理数十亿规模的基金经理对记者坦言，这个时间点不会降仓位或者调仓，但自己持有的资产估值也很低，就看之后的市场怎么走吧。

一位私募机构创始人也流露出 " 无力感 " ——没什么办法，现在砍仓可能会 " 杀死自己 "，但是全部配置银行股又没有太大意义。之前，他的持仓已经从大市值个股转到 " 小票 " 上，对于现在的市场，他只能忍耐。他已经 " 躺平 "，静待市场反转。

一位自从去年开始管理基金的 " 新手 " 基金经理，也处于非常焦虑的状态，自称 " 已经快抑郁了 "。他担心的是，如果关注的赛道和市场一直没有反弹，那自己的职业生涯起步会非常惨，甚至自己会被 " 优化 " 掉。

让前述北京公募机构的基金经理心里踏实一些的是，虽然看着自己的持仓个股下跌很心痛，好在这段时间产品的负债端相对稳定，没有遭遇大量赎回。其相信，当前市场处于底部区域，很多资产估值相当便宜，进一步回调空间有限。

与基金经理们情绪相对应的是 A 股低迷的成交额。

9000 亿元、8000 亿元、7000 亿元……从 2023 年上半年开始，A 股市场累计成交额一路震荡萎缩。2024 年截至 1 月 19 日，A 股市场 14 个交易日中有 9 个交易日累计成交额低于 7000 亿元，相较 2023 年上半年高点回落超 30%。

记者根据 Wind 统计发现，从 2023 年 7 月份开始，A 股市场累计成交额转跌。2023 年上半年，A 股有部分交易日累计成交额曾连续突破万亿元，7 月份开始，大多数交易日的累计成交额在 7000 亿元至 9000 亿元间徘徊，突破万亿的交易日为个位数。

成交额下跌的背后，是 A 股主要股指的持续下行。自 2021 年 2 月 18 日见顶后，两年多以来，A 股进入漫长的下跌通道。回顾 2023 年全年，A 股主要股指大多数收跌。其中，沪指全年下跌 3.7%，收在 3000 点下方；深证成指累计下跌 13.54%；创业板指下跌 19.41%，跌幅居首；上证 50、沪深 300 指数年线 3 连阴；北证 50 指数第四季度大幅走高，全年上涨 14.92%。

公募基金整体赚钱效应不佳的背景下，在最新披露的 2023 年四季报中，基金经理们纷纷向投资者致歉。

建信中小盘先锋股票基金经理周智硕在《建信潜力新蓝筹股票型证券投资基金 2023 年第 4 季度报告》中表示：回头来看，既有看错的错误，也有看对但是应对失当的错误，既辜负了持有人的信任，也给持有人带来了损失，在此，作为基金经理，诚恳地对持有人表示歉意。立足当下，如何能给持有人挽回损失，或者尽可能避免持有人的损失更大，是当务之急。

平安匠心优选基金经理张淼在《平安匠心优选混合型证券投资基金 2023 年第 4 季度报告》中提到：虽然投资组合在 2023 年四季度跑赢沪深 300 指数，但依然没有实现正收益，对投资者深表歉意。

华宝收益增长混合基金经理毛文博在《华宝收益增长混合型证券投资基金 2023 年第 4 季度报告》中坦言：" 虽然做出了努力，但整个四季度以来，组合还是出现了比较大的下跌。对此我们心情很沉重，也感到很抱歉。"

基金经理们的日子也愈发难过。基金经理本是财务相对优越的一个群体，但是许熙发现，从 2023 年开始，身边的基金经理朋友们在消费时明显变得三思而行，现在想买房子不太敢出手，想买辆车也会考虑是不是等性价比更高的车型出来……

许熙向记者表示，前几年 A 股市场行情好，部分基金经理年入千万属于常态，还出现一些基金经理炫富事件。而 2023 年，在市场下跌中，很多基金经理的收入大幅下滑成为事实。

" 反复 " 的北向资金

北向资金的流动一直扰动着 A 股市场投资者的情绪。

截至 1 月 19 日，Wind 数据显示，进入 2024 年，北向资金仍然呈现净流出的趋势，年初至今累计流出 314.58 亿元。近 3 个月，北向资金累计流出 671.07 亿元；近 6 个月，累计流出 1729.96 亿元。

德邦证券表示，当前资金面症结主要在北向资金：市场较为关注的北向资金 2023 年 11 月流出边际减少，2023 年 12 月流出规模扩大。北向资金 2023 年 11 月净流出 17.77 亿元，较 2023 年 10 月净流出 447.87 亿元大幅减少。北向资金流出反复，尚待反转流入。

对于北向资金的变化，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊曾发表评论表示，自陆股通开通以来，可以将北向资金净流入划分为四个阶段。第一，开通后至 2015 年底：由于 A 股市场波动较大，北向资金呈现大幅波动。第二，2016 年初至 2017 年中：在中国经济企稳反弹的背景下，北向资金呈稳定净流入（日均净流入量 4 亿元）。第三，2017 年中至 2021 年末：MSCI 纳入 A 股推动北向资金呈趋势性流入（日均净流入量 13 亿元）。第四，2022 年初至今：受疫情反复和地缘政治风险扰动，北向资金净流入的节奏一度偏离长期趋势，直到防疫政策优化后，2023 年一季度北向资金的大幅净流入使累计净流入额修正至长期趋势。不过，2023 年 8 月以来，北向资金净流出导致累计净流入量再度低于长期趋势线。与此同时，A 股市场的下跌触发部分海外投资者的风险管理措施，从而导致北向资金进一步流出。

不过，从 2023 年全年来看，北向资金全年仍呈净买入的状态，累计净买入 437 亿元，相比 2022 年减少 463 亿元，是自陆股通开通以来连续 10 年加仓 A 股。

从 2023 年下半年开始，北上资金为何会净流出？长城证券分析表示，第一，外资传统偏好行业整体表现偏弱，新的优势行业全球竞争力偏弱。第二，中国市场全年整体表现不佳，拖累外资配置热情。2023 年中国市场相对于全球的超额收益为 2016 年以来第二低，且已经连续三年呈现负超额收益。连续低迷的市场表现叠加近期较为疲软的经济数据，可能是拖累外资持续买入的原因之一。第三，美元汇率以及美债收益率高企压制外资流入。第四，地缘政治扰动持续影响外资确定性。

一位北京地区基金公司人士观察发现，在当前的行情下，内、外资投资者情绪比较低迷，同时，美债收益率高企促使外资配置热情不高，这会造成外资存在进一步流出的趋势。

投资者静待时机

回望 2023 年，许熙坚守 " 低位策略 "。在她看来，这一轮 A 股下跌，大部分个股估值进一步调低，但公司自身业绩出问题的并不多。很多龙头股业绩还不错，但是股价也无理由下跌，所以只是其估值被打低了。一些大白马股前几年被炒得估值太高，2023 年下跌属于正常回调。

许熙观察发现，此轮下跌行情中，部分小市值股票本身流动性比较差，在资金面并不充足的当下，有限的资金去抱团热门股票，这些小市值股票不被关注，所以股价一直阴跌。

近期，市场非常关注 2024 年初是否会降息或降准，尤其在等待央行的 " 信号 "。

2024 年 1 月 15 日，央行开展 890 亿元公开市场逆回购操作和 9950 亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别维持 1.8% 和 2.5% 不变。因为 1 月份有 7790 亿元中期借贷便利到期，此次 9950 亿元的加量续作，让市场对于降准降息的预期落空。

一位南方地区的私募基金经理就在低迷的市场中，等待宏观经济的利好信号，以及央行进一步降息的消息，以待加仓。在其看来，股票资产风险较高，眼下会先配置部分固定收益债券，比如说相对稳健的城投债。

1 月 18 日，市场午后强势 V 型反弹，沪指 2800 点失而复得，创业板指数领涨。同时，当日 4 只规模靠前的沪深 300ETF 继前两日成交额突破 180 亿元、176 亿后，成交额持续放大，华泰柏瑞沪深 300ETF、嘉实沪深 300ETF、易方达沪深 300ETF 和华夏沪深 300ETF 成交额分别达到 152.57 亿、59.08 亿、56.67 亿、43.55 亿元，4 只沪深 300ETF 合计成交额近 311.87 亿元。

2024 年 1 月 19 日，上证指数跌 0.47%，收于 2832.28 点，深证成指跌 0.68%，创业板指跌 0.98%。北向资金全天净卖出 52.09 亿元，连续 6 日净卖出；其中沪股通净卖出 1.5 亿元，深股通净卖出 50.59 亿元。这一周，北向资金累计减仓近 235 亿元。

许熙判断，A 股市场未来仍将或处于反复震荡的行情之中，目前投资者的情绪未完全恢复。许熙相信，2024 年股市大概率是上涨态势，基金经理们大概率是能赚到钱的。

博时基金权益投资一部总经理兼权益投资一部投资总监曾豪表示，A 股和港股 2023 年初至今表现明显弱于海外股指，背后核心矛盾是 2023 年 4 月以来国内增长疫后修复弱于年初预期，而海外增长韧性强于预期。虽然当前市场对于政策效果与经济复苏的弹性仍有分歧，但盈利底的出现以及政府重新加杠杆，基本确认标志着当前市场已经进入底部区间，2024 年，市场有望走出震荡向上行情。

后市怎么投？在中银基金黄珺看来，2023 年股票市场整体表现不佳，债券市场表现相对较好。目前股票市场的估值水平相对较低。2024 年不应过度悲观，而应该积极寻找结构性机会。

（应受访者要求，许熙为化名）